यदि मुद्रास्फीति का दबाव मौजूदा गति को बनाए रखता है और बाहरी दबाव बढ़ता है, तो भारत जल्द ही खुद को शून्य वास्तविक ब्याज दर के माहौल में पा सकता है।

भारत मौद्रिक नीति में एक असहज मोड़ पर पहुंच रहा है। मुद्रास्फीति बढ़ने के बावजूद भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) द्वारा रेपो दर को 5.25% पर बनाए रखने से वास्तविक नीति दर लगातार अपनी सुरक्षा खो रही है। अगस्त में उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति बढ़कर 4.82% हो गई, जो जुलाई में 4.45% थी, जो आरबीआई के 4% के लक्ष्य से लगातार तीसरे महीने ऊपर है। खाद्य मुद्रास्फीति 5.95% से भी अधिक है। मुख्य मुद्रास्फीति भी लगभग 4.2% तक बढ़ गई है, जिससे पता चलता है कि मूल्य दबाव भोजन से परे व्यापक हो रहा है

वास्तविक ब्याज दर पर एक दृष्टिकोण केवल कल की मुद्रास्फीति को आज की नीति दर से घटाकर प्राप्त नहीं किया जा सकता है। मौद्रिक नीति अपेक्षित मुद्रास्फीति के माध्यम से संचालित होती है। यदि रेपो दर 5.25% पर बनी रहती है जबकि मुद्रास्फीति की उम्मीदें 5.25% की ओर बढ़ती हैं, तो पूर्व-वास्तविक नीति दर लगभग शून्य हो जाती है। यह उस मौद्रिक माहौल से बहुत अलग है जिसमें वास्तविक नीति दर आराम से सकारात्मक है

अगस्त नीति के बाद जैसा प्रतीत हो रहा था, भारत अब उस बिंदु के बहुत करीब है। RBI ने वित्त वर्ष 2026-27 में मुद्रास्फीति लगभग 5% रहने का अनुमान लगाते हुए तटस्थ रुख बनाए रखा। हालाँकि, नवीनतम मुद्रास्फीति रीडिंग वर्ष के लिए आरबीआई के अनुमानित औसत प्रक्षेपवक्र से आगे बढ़ गई है: हेडलाइन मुद्रास्फीति पहले से ही 4.82% है, जबकि खाद्य मुद्रास्फीति 5.95% है।

इसलिए, यदि मुद्रास्फीति का दबाव मौजूदा गति को बनाए रखता है और बाहरी दबाव बढ़ता है, तो भारत जल्द ही खुद को शून्य वास्तविक ब्याज दर के माहौल में पा सकता है।

उस प्रक्षेप पथ से जुड़े जोखिम शायद ही मामूली हों। मानसून अनिश्चितता का एक महत्वपूर्ण स्रोत बना हुआ है। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि भारत संभावित रूप से शक्तिशाली बाहरी मुद्रास्फीति के झटके का सामना कर रहा है। पश्चिम एशिया में नए सिरे से संघर्ष ने होर्मुज जलडमरूमध्य के माध्यम से शिपिंग को बाधित कर दिया है और ब्रेंट क्रूड को 100 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर धकेल दिया है, जिससे कीमतें 110 डॉलर के करीब पहुंच गई हैं। तेल की ऊंची कीमतें, कमजोर रुपया और ऊंची वैश्विक कमोडिटी कीमतों का संयोजन काफी हद तक और अधिक कठिन मुद्रास्फीति का माहौल बनाता है

जब अर्थव्यवस्था क्षमता से कम चल रही हो तो गिरती वास्तविक दरों को अक्सर मांग और ऋण को प्रोत्साहित करने के लिए सोचा जाता है। हालाँकि, जब मांग पहले से ही स्वस्थ है, और मुद्रास्फीति का झटका आपूर्ति और अपेक्षाओं से उत्पन्न होता है, तो वही तंत्र मुद्रास्फीति को बेअसर करने के बजाय बढ़ा सकता है।

भारत की बैंकिंग प्रणाली इस मुद्दे को और भी दिलचस्प बनाती है क्योंकि शून्य वास्तविक दर उधारकर्ताओं और बचतकर्ताओं को सममित रूप से प्रसारित नहीं होती है। अगस्त के अंत में बैंक ऋण वृद्धि साल-दर-साल 19.1% रही और असाधारण रूप से मजबूत बनी हुई है

हालाँकि, जमा में भी वृद्धि हुई है। अगस्त के अंत में जमा वृद्धि 17.8% तक पहुंच गई, जो एक दशक में सबसे तेज़ गति है, आंशिक रूप से आरबीआई की विशेष एफसीएनआर (बी) जुटाव योजना के कारण। इसलिए, वृद्धि की सावधानीपूर्वक व्याख्या की आवश्यकता है: यह आवश्यक रूप से यह संकेत नहीं देता है कि घरेलू परिवार अचानक पारंपरिक बैंक जमा रखने के लिए अधिक इच्छुक हो गए हैं। इसके बजाय, अधिकांश वृद्धि विशेष योजना के तहत विदेशी मुद्रा प्रवाह को दर्शाती है। अगस्त के अंत में ऋण-जमा अनुपात लगभग 80.3% था

इसके परिणामस्वरूप भारत मजबूत ऋण मांग का अनुभव कर रहा है, जबकि बैंक स्थिर घरेलू जमा के लिए प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं। परिवारों के पास म्यूचुअल फंड और इक्विटी सहित बैंक जमा के विकल्प बढ़ रहे हैं। जब मुद्रास्फीति बढ़ती है, तो पारंपरिक जमा पर वास्तविक रिटर्न कम आकर्षक हो जाता है, जिससे बचतकर्ताओं को बाजार से जुड़ी परिसंपत्तियों, सोने या अन्य मुद्रास्फीति बचावों की ओर बढ़ने के लिए अधिक प्रोत्साहन मिलता है। भारत के अनुभवजन्य साक्ष्य इस चैनल के महत्व को रेखांकित करते हैं। पिछले मुद्रास्फीति प्रकरण पर आरबीआई के शोध में पाया गया कि बढ़ती मुद्रास्फीति और मुद्रास्फीति की उम्मीदों ने घरेलू वित्तीय बचत पर वास्तविक रिटर्न को कम कर दिया है। 2010 से 2013 तक उच्च मुद्रास्फीति की अवधि के दौरान, बचत साधनों पर वास्तविक रिटर्न नकारात्मक हो गया और घरेलू वित्तीय बचत कमजोर हो गई, जबकि सोने की मांग में काफी वृद्धि हुई।अध्ययन की अवधि के दौरान सोने के आयात और घरेलू मुद्रास्फीति की उम्मीदों के बीच सहसंबंध 0.83 अनुमानित किया गया था